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产品概述

　　鼎阳科技成立于2007年，是通用电子测试测量仪器领域的行业领军企业，深耕通用电子测试测量仪器及相关解决方案。截至2021年底，公司在北美和德国设立全资子公司，在成都成立分公司，办公处覆盖北京、上海、西安、武汉、南京，产品及服务远销全球80多个国家及地区。

　　通过构建鼎阳科技的核心逻辑框架，我们认为国产替代是鼎阳科技不变的成长逻辑，未来成长空间广阔，具体来看：

　　2）商业模式优：通用电子测试设备“体积小+更新快”适合“短平快”的经销商业模式，并有助于打造自主品牌；

　　3）战略布局清晰：短期看，产能扩张+产品性能优势有助于中端产品的加速替代，长期看，“芯”项目布局有望打开高端市场。

　　公司深耕通用电子测试和测量仪器的开发与技术创新，研发具有自主核心技术的数字示波 器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等产品。

　　2）第二阶段：2014年公司成立美国、德国分公司推进海外本土化，后期与行业国际领导企业力科及全球电商平台亚马逊建立稳定业务合作关系。

　　3）第三阶段：2016年后成立云联盟平台与高校展开合作，多次荣获国内外奖项，成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌。

　　公司设立以来专注于通用电子测量仪器的开发和技术创新，推出数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪四大主力产品，并为终端用户提供全面配套测试服务。在不断丰富产品品类的同时，公司同时具备三大类射频微波仪器的生产及销售能力，四大产品均已实现中国、北美、欧洲全球三大主力市场规模化销售。

　　实际控制人秦轲持有22.34%的股份，为鼎阳第一大股东。秦轲自上市以来一直是公司的第 一大股东且担任董事职务，确保公司决策一致性和公司实际控制人的话语权。现任公司董事长及总经理，管理经验丰富。

　　1）技术经验丰富。秦轲曾在1997年8月至2000年12月担任信华科技（厦门）有限公司品质管理工程师；2001年2月至2001年11月11月担任黎明网络有限公司软件研发工程师。

　　2）管理经验丰富。秦轲曾于2001年12月至2002年4月任北京信威通信技术股份有限公司产品研发经理；2002年5月至2005年2月深圳市格林耐特通信技术有限责任公司产品研发部经理。（报告来源：远瞻智库）

　　电子测量仪器主要用于器件、材料和设备的电学参数测量，以电量、非电量、光量的形式， 测量被测对象的各项参数或控制被系统的运行。

　　现代工业大生产中，用在测量上的工时和费用约占整个生产所用的20%-30%。提高测量水平+降低测量成本+减少测量误差+提高测量效率，对国民经济各领域至关重要。

　　1）通用电子测量仪器是现代工业的基础，是电子工业发展和国家战略性、基础性重要产业之一，常见类型包括示波器、射频类仪器、波形发生器，以及电源与电子负载。

　　2）专用仪器以某一个或几个专用功能为目的，设计制造难度极高，应用领域较小，但在某些细分领域不可或缺，如光纤测试仪器、电磁兼容 EMC 测试设备等。

　　1）从测量原理角度，电子测量仪器的技术基础是微电子技术，其测量系统包括三个功能板块：信号采集模块（包括传感器电路、信号调理电路）、信号分析与处理模块、结构表达与输出模块，实际是通过传感器将所需测量目标转化成电信号（物理传感→电信号→数字转化），然后通过连接电子设备进行后处理+分析的过程。

　　2）从使用角度，电子测量设备本质是对各模块的集成，外加体积小+携带便利+GUI 友好，使用者上手操作并不复杂，对照操作手册即可完成基本测量，对应培训周期短。

　　随着电子科学技术的发展，许多物理量都可设法通过一定的传感器变换成电信号，再利用电子技术的方法进行测量。从而现代化科学技术和现代化大生产中大部分要求精密和准确测量的内容都可运用电子测量的方法来实现。因此单从原理来看，电子测量的实用性强+潜在应用场景广。

　　电子测量仪器是技术密集、知识密集型产品，是现代电子信息及相关产业科研、生产、试 验、维修的基本条件和重要手段，其在现代经济建设和国防建设中具有战略性的基础地位。 行业产业链复杂，上中下游企业多样。

　　根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》对行业不同角度得 分分类：

　　1）从供应商角度来看，主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工 和电子组装厂等。

　　2）从电子元器件角度，可以分为主动电子元器件与被动电子元器件两大类。主动电子元器 件，即能够执行信号变换、数据处理的组件，主要包括 IC 芯片、二极管、三极管等，其特 点是等效电路均含有受控电源；被动电子元器件，即不含有受控电源的电路组件，主要包括 PCB(印制线路板)、电阻、电容电感及被动射频元器件等几大类。

　　比如高带宽示波器对高速信号进行采集时需要用到高带宽的放大器芯片和高速模数转换器芯片等核心芯片；高精度数字万用表需要对电压进行稳定的分压需要用到年稳定度在 ppm(百万分之一)级别的高精度电阻；射频类仪器中用到很多微带线和带状线滤波器直接在 PCB 上加工，对 PCB 的加工精度和 PCB 基材的介电常数稳定性及介质损耗提出了很高的要求。

　　1）仪器对芯片依赖程度大，随着电子测试测量仪器不断走向数字化、软件化和智能化，仪器对芯片的依赖程度越来越大。

　　2）芯片种类多且集成度低，不同于消费类电子产品追求高集成度和低功耗，电子测试测量仪器追求极致的整机性能，需要同时满足宽带、大动态范围和灵活且复杂的信号处理要求，在设计时往往优先考虑选择各种芯片类型中性能最为优良的型号来组建系统，这使得仪器系统中所用的芯片，除了针对仪器专门定制的芯片外，大部分芯片的集成度都相对较低，此外也使得仪器所用芯片种类繁多，几乎涵盖了现今芯片分类中所有的品类。

　　3）中游厂商以外采为主，由于所需芯片种类多、芯片研发周期长、设计难度大，电子测试测量仪器企业难以承担自身产品的全部芯片研发，通常是选择上游芯片厂商的现成芯片来设 计产品，只有少数研发实力强的测试测量仪器企业为了产品品质的提升和实现产品差异化而自主研发仪器核心芯片。

　　1）按照质量等级分类，芯片可以分为民用级（消费级）、工业级、汽车级、军工级，部分 要求更高的场景为航天级，其可靠性和稳定性要求依次上升。

　　2）按照使用功能（最常用），可分为放大器、ADC、DAC、CPU、GPU、FPGA、DSP 等。

　　在电子测试测量仪器产品中，芯片承担重要角色。如实现模拟信号和数字信号互相转换的 ADC/DAC 芯片、实现模拟信号调理的可变增益放大器芯片、实现数字信号处理的 FPGA 芯 片、实现信号调制/解调的调制电路芯片等。

　　高性能测试测量仪器中的芯片需要集宽带、大动态范围、低噪声、灵活可配置的特性于一身，往往必须将集成电路工艺的性能发挥到极致才能达成性能目标，对芯片设计和制造工艺要求非常高。

　　根据 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，为研制高性能测试测量仪器产品，加速研发仪器专用芯片是电子测量仪器企业发展的重要方向。

　　1）国内厂家芯片采购依赖许可证，政策不确定性大，由于部分高性能的芯片受到国外政府的监管，国内电子测试测量仪器厂商在采购相关芯片前需要先获得出口许可证书，给产品的研发和生产带来了一定的困难和不确定性。

　　2）全球目前共 5 家电子测试测量仪器企业拥有自主研发核心芯片的能力，其中中国自主品牌仅普源精电一家企业。目前测试测量仪器厂商的主要芯片供应商均来自于国外，包括模拟 芯片巨头德州仪器公司和亚德诺公司，FPGA 巨头赛灵思公司和英特尔公司，存储器芯片公 司三星电子、SK海力士和镁光公司等。国内芯片公司由于产品技术水平还存在非常大的差 距，仅能提供一些相对简单的芯片用于电子测试测量仪器产品。

　　电子测量仪器行业中游企业即设计、生产和销售电子测量仪器并提供售后服务的厂商。行业内企业主要分为通用电子测试测量仪器制造商和专用电子测试测量仪器制造商。

　　通用电子测量产品主要包括示波器、频谱（信号）分析仪、射频信号源、数字万用表等，产品存在一定的可互换性，市场竞争较为充分。

　　2）专用电子测试测量仪器厂商主要侧重在特定的细分市场，普遍规模偏小。制造满足特殊需求的测试仪器产品，例如：锁相放大器、光纤测试仪、变压器测试仪等。

　　专用测试仪器的种类多种多样，往往仅针对某些特定的应用进行研制，每种产品的客户群相对较窄，导致单个品类的产品市场规模比较小，这使得专用测试测量仪器厂商的规模普遍偏小，规模大的相关企业产品种类繁多。市场集中度高，“五强“地位突出。

　　1）国际视角，当前全球电子测试测量仪器厂商体量跨度较大，营业额从十万美元级到十亿美元级不等。主要厂商仍然集中在欧美，全球特别是美国，比如全球前 5 大通用电子测量厂商有 3 家位于美国，2019 年这 5 家企业的总营业额占通用电子测试测量市场的 54.1%。

　　2）国内视角，国内通用电子测试测量厂家的规模还相对较小，年营业额普遍不足 1 亿美元。以示波器为例，根据 Frost&Sullivan 测算，2019年中国数字示波器市场规模约为 26.56 亿元，是德科技国内市场占有率为 19.8%；泰克国内市场占有率为 13.8%；罗德与施瓦茨国内市场占有率为 4.4%；力科国内市场占有率为 3.7%，国内普源精电和鼎阳科技分别仅占 2.15%和 3.95%。

　　1）国外起步早技术成熟，美国、欧洲等发达国家和地区在通用电子测试测量仪器领域起步时间早，同时其在信息技术、测量技术等方面的优势和良好的下游应用领域产业基础，对电子测量仪器产品应用场景的理解更深刻，有丰富的产品特别是高带宽、高频率产品的设计和开发经验。

　　国外优势企业由于先发优势长时间积累形成的技术优势，特别是其在高端产品核心专用芯片领域的研发优势是国内企业短时间内难以超越的。

　　2）国内起步时间较晚，但仍有少数企业通过技术积累打破国外优势企业的国际垄断，品牌知名度不断提升，以芯片为例，普源精电是国内唯一可以独立制造芯片的电子测量设备厂商。

　　从下游应用角度，电子测量仪器市场分为汽车，消费电子，航空航天和国防，IT 和电信等。 其他部门包括银行，金融服务和保险(BFSI)，娱乐，电子商务和医疗。IT 和通信是电子测量 仪器的核心应用领域，占比 47%左右；其次是消费电子市场在2019年占据约 26%的市场份 额。

　　下游对中游电子测量仪器的影响，本质源于终端电信号测量的需求。根据电信号对应的实际场景，从而划分细分领域，下游细分领域的高景气度将拉动电子测量仪器的需求。

　　1）汽车行业以电力主导的新能源变革，增加配套电力设备的需求，对电检测提出高要求，传导至电子检测设备需求的提升。

　　2）3C 消费电子升级，电子产品的迭代使得对于电子检测有不变的需求，传导至电子检测设备需求的提升。

　　3）5G 加速发展，基站先行，基建中电源的建设成为重要环节，安全诉求带动电力检测发展，从而传导至电子检测设备需求的提升。

　　随着智能化、电动化汽车的逐步渗透，汽车电子占整车成本的比例有望超过 50%。新能源汽车的安全性及其重要，投入市场前须进行大量的安全测试，主要包括电力系统、充电桩和连接器以及充电桩/站本身的测试等，这些都需要电子测量仪器对其进行精准测量。

　　总体来。